Определение нормы дисконта в процессе оценки эффективности инвестиционных проектов составляет наибольшую трудность. Так как эта ставка определяет относительную ценность денежных потоков в разные периоды времени, ее выбор является решающим моментом в процессе оценки. Возможно более точное ее определение - основа для эффективной оценки инвестиционных решений, ведь коэффициент дисконтирования является основным экономическим нормативом, используемым для агрегирования разновременных затрат, результатов и эффектов.
Задача адекватного определения ставки дисконта усугубляется нестандартными российскими условиями, в которых приходится действовать российским оценщикам и финансовым аналитикам (высокие риски, инфляция, частые изменения законодательной базы и пр.), что зачастую приводит к тому, что дисконтная ставка часто определяется на основе прошлого опыта, внутреннего убеждения менеджеров или вообще произвольно (причем не только в отечественной практике).
В разных работах этот показатель имеет различные названия - минимальный коэффициент окупаемости, фактор дисконтирования (discount factor) или коэффициент приведения, дисконтная или пороговая ставка (discount rate), требуемая норма прибыли (required rate of return), критерий приемлемости, ставка отсечения (cut-off rate), средневзвешенная стоимость капитала и др.
При постоянной во времени норме дисконта (r) коэффициент дисконтирования определяется по формуле:
                                                         

где t - временной интервал планирования (при условии, что за нулевой принят интервал начала осуществления проекта, то есть, =1).
Значение нормы дисконта в общем случае означает:
· экономическую неравноценность разновременных затрат, результатов и эффектов - выгодность более позднего осуществления затрат и более раннего получения полезных результатов;
· минимально допустимую норму прибыли (в базисных ценах) на вложенный капитал, при которой инвестор предпочтет участие в проекте альтернативному вложению тех же средств в другой проект с сопоставимой степенью риска;
· конъюнктуру финансового рынка, наличие альтернативных и доступных инвестиционных возможностей;
· неопределенность условий реализации проекта и, в частности, степень риска, связанного с участием в его реализации.
В современной ситуации существует два основных подхода к определению коэффициента дисконтирования инвестиционного проекта:
1) Для оценки народно-хозяйственной эффективности - подход, разделяемый рядом зарубежных специалистов, в соответствии с которым норма дисконта должна отражать не только чисто финансовые интересы государства, но и систему предпочтений членов общества по поводу относительной значимости доходов в различные моменты времени, в том числе и с точки зрения социальных и экологических результатов. Согласно Методическим рекомендациям по оценке эффективности инвестиционных проектов 1999г. (далее Методические рекомендации) к этому разряду относится бюджетная и социальная норма дисконта. В этой связи данная оценка является по существу “социальной нормой дисконта” и должна устанавливаться (как и прежде) вышестоящим органом государственного управления в качестве специфического социально-экономического норматива, обязательного для оценки проектов, в которых государству предлагается принять участие.
Тем более, что в свое время при определении экономической эффективности производства в отечественной промышленности для сопоставления вариантов капиталовложений применялась подобного рода нормативная величина, необходимая для приведения разновременных затрат к одному сроку (как правило к началу расчетного года) и являющаяся аналогом нынешней нормы дисконта. Эта величина называлась “норматив приведения разновременных затрат” (норматив сравнительной эффективности капиталовложений) и устанавливалась в размере 0,1 - для народного хозяйства в целом и отдельно по отраслям.
2) Суть второго подхода, используемого в условиях рыночной экономики, состоит в следующем: каждое предприятие устанавливает для себя самостоятельно приемлемый уровень коэффициента дисконтирования, который обеспечивает ему нормальный объем прибыли. Согласно Методическим рекомендациям к этому разряду можно отнести коммерческую норму дисконта и норму дисконта участника проекта.
При этом любая процентная ставка включает в себя три основных компонента:
1 Безрисковый доход, то есть доход, который получает инвестор за использование своих денег, предполагая что его вложения абсолютно надежны;
2 Инфляцию, чтобы гарантировать, что реальная покупательная способность денег не изменится со временем;
3 Премию за риск (рисковая премия), которая обеспечивает дополнительную компенсацию за любой риск, связанный с инвестициями.
Безрисковая ставка используется для того, чтобы изолировать изменение стоимости денег во времени путем дисконтирования, и, кроме того, это дает возможность анализировать риск отдельно. Корректируя ее с учетом риска, связанного с конкретным проектом, субъект может определять и индивидуальную норму дисконта.
Наибольший интерес вызывает, конечно, подход, согласно которому предприятие самостоятельно устанавливает для себя приемлемый уровень ставки дисконта, зачастую при этом возникает вопрос: какими основными принципами необходимо руководствоваться при ее определении, какой из существующих методов выбрать в той или иной ситуации?